一、事件概述
2025年4月28日 ，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年 ，公司实现营业收入96.04亿元，同比下降14.7%；归母净利润12.14亿元 ，同比下降30.1% 。2025年一季度 ，公司实现营业收入19.16亿元，同比下降32.1%；归母净利润0.51亿元，同比下降90.5% 。
二 、分析与判断
Ø 24Q4盈利同环比均增 ，期间费用环比减少。
2024年四季度 ，公司实现营业收入18.03亿元，同环比-32.1%/-17.2%；归母净利润1.83亿元 ，同环比+2.4%/+35.8% 。24Q4公司四费环比-2.89亿元 ，其中销售/管理/研发/财务费率分别环比-0.4/-10.2/+0.8/-2.3pct 。
Ø 分红比例30%，股息率2.9%。
公司拟派发每股现金股利0.068元（含税） ，合计派发现金红利3.64亿元 ，分红比例30.0%，较2023年同比-0.8pct ，以2025年4月29日股价计算 ，股息率2.9%。
Ø 2024年煤炭产销下滑，成本降幅不及售价 ，毛利率同比下滑 。
2024年 ，公司实现煤炭产量1907.21万吨，同比-3.1%；煤炭销量1762.16万吨，同比-8.5%；库存量301.08万吨 ，同比+37.8%；吨煤营业收入422.7元/吨 ，同比-5.8%；吨煤营业成本254.3元/吨，同比-1.1%；原煤单位制造成本346.5元/吨 ，同比+3.3% ，其中职工薪酬 、安全费、维简费同比提升；吨煤毛利168.4元/吨，同比-12.0%；煤炭业务毛利率同比下滑2.8pct至39.85% 。公司现拥有8对生产矿井 ，核定年产能1624万吨；3个在建矿（其中景泰白岩子矿井 、红沙梁露天矿处于联合试运转阶段 ，红沙梁井工矿正在建设中），在建年产能690万吨。
Ø 2024年电力业务盈利下滑 ，在建 、筹建机组装机容量可观 。
2024年 ，公司实现售电量38.40亿度，同比+1.6%；度电收入0.3510元/度 ，同比-10.2%；度电成本0.2927元/度 ，同比-9.2%；度电毛利0.0582元/度，同比-14.9%；电力业务毛利率同比-0.9pct至16.60% 。截至2024年末，公司在运电力装机容量809MW ，在建、筹建电力项目主要是新区热电2×350MW、新区火电2×1000MW 、庆阳火电2×660MW等项目 ，上述在建电力项目建成投运后，公司电力总装机容量将达到4829MW。
Ø 25Q1煤炭产销同比下滑 ，售电量同比增长 。
2025年一季度 ，公司实现煤炭产量484.72万吨，同比-7.9% ，销量370.7万吨 ，同比-11.0%；售电量10.58亿度，同比+2.5% ，供热量325.75万吉焦 ，供汽量108.05万吉焦；复合肥产量2.52万吨，销量2.43万吨；浓硝酸产量1.77万吨 ，销量1.67万吨 。
三 、投资建议
考虑煤价、电价下滑 ，我们预计2025-2027年公司归母净利为2.30/2.74/3.25亿元，对应EPS分别为0.04/0.05/0.06元/股，对应2025年4月29日收盘价的PE分别均为55/46/39倍。公司煤 、电 、化在建项目较多 ，中长期成长性较高 ，维持“谨慎推荐”评级 。
四、风险提示
煤炭价格大幅下跌；在建项目投产不及预期 。
盈利预测与财务指标
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报告作者：
周泰
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李航
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